产品产量均有所增长,19年预计进一步放量。公司2018年矿产铜24.86万吨,同比增长19.52%;矿产锌27.80万吨,同比增长2.98%;矿产金36.5万吨,同比下降2.63%,主要由于波格拉金矿地震影响。2019年,公司产量进一步增长,主要由于在建技改项目投产、海外并购并表,预计2019年矿产铜35万吨,同比增长41.1%;矿产锌38万吨,同比增长36.7%;矿产金40吨,同比增长9.6%。公司产量为业绩增长提供内在动力。

    资产减值、费用压力影响利润,但并非长期影响。公司2018年资产减值准备金额为14.18亿元,同比减少36.14%;对归母净利润的影响为9.79亿元。公司管理费用和销售费用同比增加,18年全年公司矿产品毛利率为46.31%,同比下降0.93个百分点,主要由于原材料成本和环保成本的上升,人工成本上涨,随着开采深度加深,开采和运输成本也有所增加。且公司计提和资产拨备均在第四季度完成,四季度成本上升更为明显。从长期角度来看,并购、相关咨询等费用都是一次性费用,且在未来会进行递延。负债的增加也并未影响公司整体现金流状况,资产负债率维持安全水平。

    投资评级与估值

    根据盈利预测,公司2019-2021年归母净利润分别为53.35、57.81、75.24亿元,对应PE分别为16.7、15.4、11.8。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    项目进展不及预期风险;金属价格不及预期风险。