据统计，2010年，上市公司纳入合并范围的子公司和孙公司共计18家；2011年，纳入合并范围公司数量增至21家；2012年合并41家；2013年58家；2014年达到创纪录的61家。

发行文件显示，公司毛利率水平持续下滑，既有宏观经济的影响，也有公司经营层面的因素。

不过，截止最近三年及一期各期末，应收账款坏账准备分别为2584.19万元、8110.03万元、 11086.08万元和16221.95万元。

3月28日，公司进化论自上海清算所获悉，蓝色光标2018年度第一期超短期融资券取消发行，原因是“近期市场波动较大”。

问题来了，蓝色光标的资金缺口是怎么算出来的？

在银行渠道，目前蓝色光标在各商业银行的信用等级良好，无不良贷款记录，截至2017年9月30日， 其银行授信总额为人民币144000.00万元，美元3300.00万元，加元9500.00 万元;其中人民币剩余11000.00万元未使用额度，加元剩余5905.00万元未使用额度，其他的已全部使用。

面临数亿元资金缺口

“银行作为公司债务融资的主要渠道，公司目前与上海浦发银行、浦发硅谷银行、汇丰银行、蒙特利尔银行、平安银行、招商银行、广发银行、北京银行、兴业银行和民生银行取得了授信额度，其授信额度较小，这与公司处于传媒行业及轻资产的资产特征相关”，发行文件表示。

简而言之，正是蓝色光标广告业务规模的不断扩大导致公司应收账款、预付款项也随之攀升，形成一定营运资金缺口。

截止最近三年及一期各期末，蓝色光标应收账款余额分别为222355.20万元、 354759.78万元、503122.33万元和566379.93万元，应收账款占公司资产总额比重分别为19.56%、21.67%、30.44%和31.26%，呈现不断上升的趋势。

3·15的前一日，蓝色光标被辞职工于个人微信公众号上发布标题为《蓝色光标，所谓亚洲最大公关公司，如此坑害老职工，良心真的不会痛吗？》一文，在3·15这个时点，迅速引爆舆论。此后上述职工道歉，风波暂时平息。不久后，事件再起波澜。

公司进化论获得的发行文件显示，2018 年度第一期超短期融资券发行金额为5.0 亿元，期限为180 天，拟2亿元用于偿还有息负债，3亿元用于补充子公司的营运资金。 

众所周知，在上市之初，蓝色光标的主营业务为公共关系服务，其核心是为企业提供品牌管理服务。上市后，蓝色光标开始实施外延式发展战略， 先后收购了思恩客、精准阳光、 美广互动、金融公关集团、今久广告、西藏博杰、蓝色方略、密达美渡、W A VS、 多盟、亿动等，业务范围逐步扩展至电视广告代理、互联网广告、数字营销、高端社区广告、广告策划、社交营销、财经公关及会展服务等多个领域。 

公开信息显示，蓝色光标目前是一家为大型企业和组织提供品牌管理与营销传播等综合性服务的专业企业，主营业务为整合数字营销、公共关系、广告创意策划及媒体代理， 活动管理以及国际传播业务。 

以传统营销业务中的博杰广告为例， 其主要与新闻频道(CCTV-13)合作承包代理其电视媒体广告资源。 通过收购博杰广告，蓝色光标进入了电视媒体广告领域。 

特殊的业务模式下，决定了蓝色光标较大的资金需求，然而与此同时，这一公关巨无霸这几年的造血能力也遭遇被动。

博杰广告业务流程如下：

根据蓝色光标发行文件，在传统营销服务上，公关服务与下游客户多为后结款，阶段性服务结束后，客户阶段性给公司付款，客户付款的平均账期在1-2 个月以内，相对较短。

公司进化论注意到，最近三年，蓝色光标向前5 大客户销售合计分别为119643.80 万元、175201.59 万元和209325.95 万元，占当期营业收入的比例分别为20.01%、20.99%和16.99% 。公司进化论暂时无法获悉蓝色光标的主要客户名称。

目前，蓝色光标正通过多种渠道寻求外部资金支援。

传统营销业务是指基于传统的报纸、广播和电视广告等平台，为客户提供品牌传播服务、产品推广服务、活动管理服务等。目前公司的传统营销业务以成熟业务板块中的博杰广告、精准阳光、今久广告等子公司为主开展。

公司进化论注意到，在发行债券突然中止、业绩大跌、被传裁员后否认的同时，蓝色光标面临着数亿元的资金缺口。

“在公司经营层面，一方面人力成本攀升，另一方面公司目前正在推进数字化布局，前期投入较高，尚未产生相应收入，从而拉低了公司的综合毛利率”，发行文件称。

2018年营运资金量=上年度销售收入*(1-上年度销售利润率)*(1+预计销售收入年增长率)/营运资金周转次数=1,047,118.86*4/3*(1-2.78%)*(1+13.33%)/11.80=130351.79万元

“发行人的广告业务模式决定了公司通常需要保持较大规模的流动资金，用于集中结算支付或垫付媒介采购款，以及数据库的购买、更新等”，发行文件显示。

公司进化论获得的蓝色光标发行债券文件显示，根据测算，其2018年的营运资金需求量为13.04亿元，预计运营资金缺口约为4.96亿元。

发行文件称，为拓宽公司融资渠道，保障资金来源，公司已积极与多家银行洽谈授信事宜，且积极通过银行间债券市场进行融资，但短期内，公司存在银行授信余额相对有限的风险。 

据报道，早在2010年年初上市成为“公关第一股”，其就确立了“内生增长”和“外延发展”并举的发展战略，“在’外延发展’方面，公司将加快并购战略的实施力度，力争通过并购的方式快速进入营销传播服务链的其他环节，实现公司成为专业的传播集团的长远目标”。

在刚刚过去的2017年度，蓝色光标营业收入上涨23.81%，报152.5亿元，但归属于上市公司股东净利润2.41亿元，比上年同期下降62.20%。

发行文件显示，客户因行业不同、惯例不同、特殊要求垫支等情况，也会有给公司预付款的情况。预付款情况占总体30% 左右，一般预付款占一笔业务合同的30%。