光威复材(300699)

事件

光威复材发布2018年年报，2018年全年实现营业收入13.64亿元，同比增长43.63%；归属于母公司股东净利润3.77亿元，同比增长58.76%；扣非后归母净利润2.82亿元，同比增长38.24%。其中，Q4季度实现营业收入3.80亿元，同比增长78.70%，归属于母公司股东净利润6596万元，同比增长123.85。同时，公司发布19年一季报预告，预计2019年1-3月实现归属于母公司股东净利润1.35-1.60亿元，同比增长56%-85%。主要原因系碳纤维及织物基于客户订单积极生产交付及风电碳梁产能增加并实现稳定生产交付。

公司点评

军品业务稳步发展，碳纤维研发持续实现突破

公司碳纤维及织物业务18年实现营业收入6.03亿元，同比增长21.22%，毛利率79.99%，同比提升1.96个百分点。军品业务主要为碳纤维及织物，碳纤维在航空航天、轨交、风电等多个军用、民用领域均有应用。公司碳纤维业务覆盖碳纤维、经编织物、机织物、树脂体系、预浸料、复材构制件、产品设计开发、装备设计制造等，实现了全产业链布局。目前主要产品包括湿法T300级、湿法/干湿法T700级、湿法/干湿法T800级、湿法T1000级、湿法M40J级、湿法M55J级等产品。公司注重研发投入，18年与北化工等联合研制的M55J级碳纤维通过科技部863项目课题验收，并在某直升机和数个航天型号开展验证；湿纺T800H碳纤维在某型号实现首飞；干喷湿纺T700S级碳纤维通过航天某型号地面试验；T1000级碳纤维在工程化生产线上实现连续生产成功。此外，子公司威海拓展与客户A签订两个《武器装备配套产品订货合同》，总金额合计9.27亿元，将继续支撑军品业务业绩。

碳梁业务井喷式增长，民品占比大幅提升

公司碳梁业务18年实现营业收入5.21亿元，同比增长99.89%，毛利率21.88%，同比提升3.42个百分点，营收占比从17年的27.45%提升至38.20%。从销量上看，碳梁销售量从17年的289.65万米提升至18年的493.12万米，同比增长70.25%。公司碳梁业务是民用产品的标杆项目，与维斯塔斯合作逐步深化，荣获维斯塔斯“2018年效益提升最佳贡献奖”，并签署合作谅解备忘录。18年公司对维斯塔斯及其供应商迪皮埃的销售收入达到3.98亿元和1.14亿元，合计5.12亿元，17年合计2.61亿元，同比接近翻倍。公司“150”型号碳梁实现全球首次批产，并在全球首次成功开发出T型碳梁，目前进入性能测试阶段。我们认为风电市场触底回升趋势显现，对碳梁需求也将持续提升，公司19年拟在墨西哥建设碳梁工厂，以满足维斯塔斯全球叶片工厂的供应时效性。

盈利预测与估值

我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.69亿、22.76亿和28.57亿元，增速分别为29.72%、28.65%和25.53%；归属于母公司股东净利润分别为4.26亿、5.56亿和7.17亿元，增速分别为13.10%、30.47%和29.00%；全面摊薄每股EPS分别为1.15、1.50和1.94元，对应PE为49.8、38.2和29.6倍，首次覆盖，未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

风险提示

碳梁业务进展不及预期；军品业务突破不及预期；民品市场竞争加剧；系统性风险。