维持盈利预测,维持买入评级!随着公司矿产产品产量提升以及矿产品价格持续改善,公司2018年盈利能力将得到进一步增强,我们维持公司2018-2020年归母净利润44.07、56.84、67.39亿元,其中隐含的价格假设为:2018年铜价7200美元/吨,锌价2970美元/吨,后两年铜价基本稳定,矿产锌价格年均回落5%。目前股价对应2018-2020年PE 分别为22、17、14,维持“买入”评级!

    矿产品量价齐升并压缩费用与汇兑损失、金融资产价值折损所冲抵。报告期内,公司净利润同比仅小幅上涨,因为受到汇兑损失(包括财务费用和外币报表折算差价)4.9亿元和金融资产公允价值变化差6.8亿元(艾芬豪的股票)的负面影响。但是扣非后,我们仍能够看出主营产品铜、锌量价齐升对归母净利润带来的积极正面影响——随着科卢伟齐矿山逐步达产,2018年一季度矿产铜5.93万吨,同比增长28.6%;矿产锌同比小幅增长7.2%至7.4万吨;黄金产量则受到紫金山矿山品位下降和波格拉金矿因地震减产的影响,同比下降18.15%;价格层面,金属产品价格同比普遍上涨,铜、锌、黄金价格分别同比上涨13.7%、24.41%、11.44%。量价齐升带来公司主营产品收入同比增长23.87%,矿山企业毛利率同比增加6.2个百分点至51.14%,主营产品对应归母净利润同比增加约7.5亿元(所得税负面贡献1.7亿元)。另外公司态度积极,费用调控方面出色,通过勘探费用支出减少和减少固定资产减值损失共同增加净利润约3.7亿元。2017年一季度,公司最终矿产铜占利润比重上升9个百分点至39%,对应黄金占利润比重下降7个百分点至20%。

2018年一季度公司实现归母净利润同比增长7.93%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入228.64亿元,同比上升23.87%;归母净利润10.85亿元,同比上升7.93%,对应每股收益0.047元;扣非后归母净利润10.85亿元,同比上升176.54%,符合预期。相比去年四季度,营业收入、归母净利润、扣非归母净利润环比分别增长-29.8%、-16.15%、-1.95%。
    主营业务稳定增长带动业绩提升,关注资产减值、汇率波动带来的不确定性。未来,随着科卢韦奇铜矿达产、多宝山二期项目、锌技改等项目稳步推进,预计2018年矿产铜增加3万吨/年。紫金山矿山金品位下降和波格拉阶段性减产可能使得矿产金产量小幅减少,我们预计2018年产金将下降至35吨左右(2017年产量为37.5吨)。价格方面,我们认为主要利润贡献产品铜的行业基本面长期向好, LME 铜价预计长期在6000-7000美元/吨高位水平波动;贸易战、地缘政治不确定性,弱势美元趋势亦支持黄金价格小幅提升,锌虽然后续供给将有所增加,但全年均价来看也能够维持不变。另外,我们仍然应该密切关注资产减值、汇兑损失等不确定性对利润可能带来的不利影响。