事件:1.财政部于11月底发布离岛免税政策调整公告,将购物限额由每人每年16000元上调至30000元,幷取消离岛旅客(含岛内居民)购物次数限制。2.12月10日,公司2%股权划转至海南省国资委及控股股东旅游集团无偿划入海南省国资委持有的51%海免股权获得国务院批复。3.12月17日,全资孙公司海口投资公司成功竞得海口市四块免税用地,总价约12亿(剩下两个地块挂牌截止时间延长至2018年12月27日)。

    购物限额上升将提升客单价:根据新闻资料来看,购物限额及开放对岛内居民购物次数限制作用已开始显现,我们认为进一步放宽离岛购物限制有望提升店内客单价(2017年客单价为4644元/人)。由于离岛免税店无机场扣点,净利率高于机场免税店(2018H1海棠湾净利润率为19%,净利润占比约40%),据三亚市政府网站,1-9月,全市接待游客1550.54万人次,同比增长10.8%,海棠区免税店累计购物人次同比增长达30.3%,预期公司未来将深度受益海南离岛免税政策,业绩增长确定性较高。

    海南离岛免税市场整合推进:根据此前公告,控股股东划入海免51%股权后将立即注入上市公司,预计国有股权划转获批后,后续流程将稳步推进,海南离岛免税市场将进一步整合。

    海口免税店规模将扩大:海口为海南省会,游客量不输三亚,旅游热度较高,2017年海口市接待游客2427.66万人次,同比增长11.05%,目前海口仅有海免下属的美兰机场免税店。本次拍得土地拍卖总面积约26.4万平方米(其中约2.1万平方米为旅馆用地),参考此前公告和新闻资料,预计全部六块土地竞拍费用约15亿左右,拍卖总面积约32万平方米,大于海棠湾面积(建筑总面积约12万平方米)。从区位上来看,土地毗邻海口新海港码头,结合海南国际旅游岛建设中相关邮轮游艇的政策来看,或将对水运旅客形成更大便利。参考海棠湾建设期,预期将在2021-2022年左右建成,建成后将进一步完善海口免税服务,成为公司业绩的新增长点。

    盈利预测:综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润35.4亿和45.2亿,分别同比增40%、27.6%,EPS分别为1.82元和2.32元,当前股价对应PE分别为33倍和26倍。我们看好公司长期发展前景,维持买入投资建议。

    风险提示:免税品销售不及预期,免税政策变更