鞍钢股份（0347.HK）：港股钢铁行业"真汉子"，浓浓重组味

2018-01-11 09:47 来源:港股那点事 并购重组 /改革 /杠杆

原标题：鞍钢股份（0347.HK）：港股钢铁行业"真汉子"，浓浓重组味

作者：格隆汇· 抹茶拿铁

2017，注定是钢铁行业不平凡的一年，供给侧改革成效显着、1.2亿吨地条钢全面取缔、产能利用率回归80%以上、需求端持续缓增、钢材价格霸气冲高、行业业绩合理回归、多数钢企第三季度业绩高过上半年、北方冬季限产进行顺利等等，可谓是"喜报"不断。

至于刚刚拉开序幕的2018，或许，钢铁的辉煌仍将继续被谱写...

▌一 、钢铁2018：咬定青山不放松

先说说供给端。可以说，2017年钢铁的牛市，大部分功劳来自供给端的收缩。但由于2016、2017年行业去产能力度大，未来三年，距离去产能任务仅剩3500万吨。不过，这也并不阻碍今年钢铁供给的继续紧缩。

首先，2017年，随着钢价的高涨，钢材盈利情况可观，在高利润的驱使下，钢厂生产热情高，合规钢企基本都开足马力生产，全国月度的日均粗钢产量创下近年来的新高（6月份为244.10万吨）。对于在产的产能而言，这已经是产量的极限水平，今年大概率不会再有增量。

其次，当前钢铁行业正处于脱贫解困初期，经营利润刚刚恢复，行业负债水平仍较高，2018年依然严禁净新增产能。即使进行"以旧换新"的产能置换，也是减量置换。例如，在京津翼、长三角、珠三角等环境敏感的地区，置换比例不得低于1：1.25。并且，对于之前产能置换范围不清晰、比例要求不明确等问题，1月8日工信部也已经发布了新的方案，产能限制升级。

最后，市场对于供给端的不确定性，很大程度是来自于对新增电弧炉产能替补中频炉的担忧。然而综合看来，中频炉改电弧炉，也并不是很随意的事情（参考上图具体政策），需要有电弧炉指标。

假设，约1.8亿吨的中频炉"地条钢"产能中，30%拥有指标，产能利用率达到60%，且30%在去年上半年已经陆续复产，即使考虑到今年其余电弧炉产能全部释放，日均粗钢产量的增量也仅有6万多吨。

总的来说，当前在产的产量已是最大，而去产能仍将继续，新增产能也遭到严格控制，环保因素对行业供给侧的影响，是中长期都会存在的。2018年，钢铁行业供给端概率上继续略微收紧。

再来说说需求端。钢价守卫战中，如果供给是矛的话，需求就是盾了。随着中国经济进入新常态阶段，经济增长呈"L"型趋势。在经历2015年的急速下滑后，现在已经进入底部的盘整阶段，GDP每年保持6.5%左右的稳定增长。在此基础下，钢材的需求基本是保持着缓增的节奏（2017年增速约0.82%），虽然基本难以出现大幅扩张的情况，但稳定也限制了钢价的下行空间。

至于成本，铁矿石，是产钢最主要的原材料。而全球的铁矿石供给量逐年上升，已经是无法改变的事实，铁矿石过剩的中长期格局基本确定，国内铁矿石港口库存不断堆积。今年，全球前四大矿山还新增了6500万吨产能。近几年，从四大矿山的铁矿石发货量来看，总体呈现上升趋势。而2018，依然处在四大矿山的放量周期，预计至少再增产4千万吨，供给端产量将持续增长，又没有强大的需求支撑，铁矿石价格仍将疲软。

纵观全年的平均钢价，受限于需求端增速的滑落，上升空间略有局限。但是，受益于低库存以及收紧的供给，钢价的下跌空间也有有限。总的来说，今年钢铁行业的平均盈利水平，跟去年应该相当。

▌二 、钢铁新核心：去杠杆+集中度

既然钢铁的景气度在今年依然可以保持，那么，有没有可以"划重点"的标的呢？答案是，有！

2016年，在工信部印发的《钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）》中，粗钢产能被指出，到2020年，需减少1亿-1.5亿吨。而根据数据，钢铁行业2016年去了6500万吨，2017年去了5000万吨，也就是说，距离1.5亿吨产能的最终目标，仅剩3500万吨，且时限是三年，基本去产能上已经没有太大的压力。