中国农历新年近在眼前，离春节长假只剩最后三个交易日，投资者又面临持股过节还是持币过节的“千古难题”。

　　年初至今股票市场表现不错，似乎可以期待春节后“躁动”继续。不过这两天的市场波动又有些泼冷水，更要命的是，上市公司的业绩预告天雷滚滚，让人心生退意。

　　国泰君安总量团队分别从历史回顾、基本面分析和技术面角度进行了探讨，最后得出的结论十分一致——“谨慎为上，持币过节”。

　　01

　　一月因何躁动？

　　上周，上证综指上涨0.22%，其中上证50上涨1%。国泰君安策略团队认为，核心的原因在于外资的躁动。

　　本周陆股通净流入规模达到170亿元，上周陆股通净流入规模达到157亿元，远超近半年来的周度均值(55亿元)。相比之下，从两融数据和资金净主动买入额可以看出，国内资金显得犹豫。

　　从周度的资金主动买入数据中可以看出，A股资金主动买入金额持续下滑，其中上证50和创业板形成明显分化，背后更加凸显外资和内资的定价预期偏离。

　　映射到投资上，近两周食品饮料、家电等板块大幅上涨。究其背后原因，策略团队认为A股相较于其他权益市场的估值性价比正在显现，外资对于政策底等看法更偏乐观。

　　外资和内资的定价预期出现偏离

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　02

　　躁动莫冲动

　　然而目前，我们正在处于证真、证伪均困难的时期，方向摇摆不定、抉择踌躇。

　　国内层面，当前影响风险偏好的核心因素为国内盈利下行和信用传导不畅。其中，对于盈利，近期的经济数据虽然已为业绩下行埋下伏笔，但是证真仍需要时间，市场仍在等待业绩的信号枪。

　　对于信用，近期货币政策层面仍偏友好，新增人民币贷款和社融双双超预期，伴随全面降准正式落地，春节流动性安排展开，短期流动性持续宽松。

　　政策层面积极信号持续释放，虽然对于信用传导效果仍未明确，但短期内货币政策传导效果无法证伪，后续仍需要进一步观察宽货币向宽信用传导的实际效果。

　　总结而言，当前业绩和信用均处于真伪难辨时期，政策扰动成为阶段性关键变量。

　　我们认为，历年的春季躁动背后都是交易躁动，基本面因素并非主因。(延伸阅读：2019年股市的春季躁动会如何演绎？)

　　回顾2010-2018年历年春季躁动行情，风险偏好提升是主驱动。当前整体宏观环境与2012年具有相似性，而市场预期相对更弱。躁动仍会有，但空间及持续性相对有限。

　　短期看，我们仍需跟踪等待：业绩预告逐步披露，关注局部暴雷的风险。

　　03

　　技术高点已现，建议逐步减仓

　　国泰君安金工团队认为，根据统计规律，历史上春节前2-3周有70%概率会呈现上涨行情。本次上行源于预期风险的下行，但风险偏好和无风险利率基本维持不变，因此上行空间有限。

　　技术面上，从价格分段体系来看，上证综指目前在周线、日线皆处于下行阶段。

　　从周线级别来看，其已延续1年左右时间，等同于历史平均时间。然而，从日线级别来说，目前几乎临近形成。

　　但本次上涨已经进入中后期，上行空间有限，上证综指大概率不会超过2700点。从历史规律来看，节前最后一周市场波动率会持续下降，风险不大。

　　上证综指价格分段

　　数据来源：国泰君安证券研究

　　落地到今年节前的投资决策，鉴于A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上仍建议密切跟踪相关风险因素演化，保持谨慎。

　　节前最后一周，市场波动较小，同时本次上涨已进入后半场，节后预期风险较高，建议逐步减仓。