巧克力大战请看宝能万科之争的美国样本

尽管亿滋230亿美元并购好时公司失败，但信奉股东积极主义的对冲基金不会就此罢手，他们注定将改变全球食品工业版图

来源：《投资时报》

文| 施南

围绕中国第一大地产上市公司控制权的资本攻防战，在历时整整一年之后，已从睾丸碰撞的雄性大剧，蜕变成阴气环伺的“小时代”迹象，而这与缩水25%的股价无关。即便传闻中的“选帝侯”吴向东被曝已从华润置地现有管理架构中离奇消失，尽管所谓“B计划”中与美国黑石集团129亿人民币的资产购买计划也通过官宣浮出水面，但看客们原本浓厚的兴趣，甚至不惜在社交网络分裂站队的浓重激情，正在迅速退潮。

毫无疑问，这场重量级也是殊为难得的股东积极主义实验，出现了“中国特色”的荒腔走板。幸好，正如你对“抗日神剧”不屑一顾，总还可以通过网络观看美剧，比如“权力的游戏”。事实上，就在宝能、万科乃至华润酣战的同时，6月末的最后一天，一宗涉及金额规模远甚于前者却功亏一篑的并购案，却留给太平洋西岸的同行们更多理性且具探索性的思考空间。

价格的博弈空间

“表示感谢”、“没有兴趣”，这就是占据美国本土45%巧克力市场和31%糖果市场的好时公司（Hershey）面对一张230亿美元支票时的态度。意欲解囊者是亿滋国际（Mondelez International），奥利奥、趣多多、乐之、太平梳打、吉百利、麦斯威尔，从饼干、曲奇到巧克力、咖啡一连串10亿美元级别食品业务的拥有者。

两家快消品，更准确地说是多元化食品全球玩家已面对面谈判了数月。亿滋方面对于此次并购表现了相当的诚意。尽管低于2013年沃伦·巴菲特与巴西新崛起私募投资基金3G公司联合标购亨氏时的280亿美元，但230亿美元的出价仍颇为可观。同时亿滋表示，考虑到好时总部所在地宾夕法尼亚州德利郡好时镇居民可能产生的担忧，一旦并购成功，新公司仍将冠名“好时”。同时，将搬迁原先位于伊利诺伊州迪尔菲尔德总部中相当吃重的巧克力部门—亿滋不仅拥有怡口莲品牌，亦通过6年前接近170亿美元的跨国并购鲸吞了全球五大巧克力商之一英国的吉百利。现在，归你，都归你，而且员工一概留用。

基于两家公司一旦合并市值将达到900亿美元，年销售额突破370亿美元，每股107美元，一半现金一半股票的交易条件并不孤寒。最重要的，亿滋国际2015年296亿美元的年营收正好四倍于好时，这可不是什么“扮猪吃老虎”。

有意味的是，虽然好时公司在2015年流年不利，不只全年两次下调增长预期，更一度出现财季利润大幅下滑31%的窘境，而被视作未来利润上升主要引擎的中国市场，虽说最终以不足30亿人民币全资收购了金丝猴糖果公司，不过整合经销渠道中近两千名员工的变相辞退也引发了不小阵痛。可即便如此，亿滋收购要约出炉当天，好时股价劲升21%至117美元每股。股票持有者的心态不言而喻：这点出价，未够。

贪心不足吗？看看国际投行瑞银的判断，径直将好时目标股价从92美元上提至107美元。这才叫“群众的眼睛”。

既然谈判已持续了数月，表明好时公司并无出于“情怀”的明显抵触，Business is Business，一切事关价格。或者说即便出于地方就业、州税收等“政治考量”，仍然存在某种讨价还价的博弈空间。

14年前，好时公司已接到过一份价值120亿美元的聘礼，来自箭牌口香糖是时的东家绿箭公司。在时任11位董事点头前的最后时刻，当地居民—多半也是好时公司员工的意志产生了决定性作用。

当然，并不能就此高估这一类的民意。就像当中国双汇并购美国史密斯菲尔德食品公司时，与公司同名的小镇上同样弥漫着一股恐惧与愤怒混合后的火硝硫磺味。然而，素来保守的弗吉尼亚“火腿之都”终了在本土员工人数增长3.9倍的事实面前，承认这宗跨国姻缘还算美满。

更何况，好时也曾动过“野蛮人”的念头。受绿箭公司2008年被本土最大对手玛氏并购的刺激，其也在随后向英国吉百利提供了一份报价单，以期改变自身利润九成出自美国市场的狭窄格局。

这或许是好时壮大实力避免未来更多窥伺者出现的绝佳机会。没有雀巢公司关于有投票权股票只能售予瑞士国籍人士的先天阻吓手段；180年吉百利家族持有的公司股票不足1%；甚至出于英国的《反垄断法》，吉百利无法通过并购其它英吉利同行迅速做大资产分母。很可惜，好时败给了百年公司基因中一以贯之的“和平主义”，而狼性更重的卡夫食品则成功捡宝。现在，从卡夫分拆而来的亿滋携吉百利意欲非常2+1了。