方正证券 杨仁文

原题《视觉中国 82页深度报告：立足本土市场，打造全球化视觉内容交易服务平台》2018.8.8

核心观点：

1.公司是中国第一家互联网版权图片交易平台、行业开拓者和领导者。公司于2000年成立，主营业务为视觉内容与服务。公司以编辑类图片起家，成立之初借助先发优势迅速占领编辑类市场。2005年，公司与全球最大的图片库Getty Images合资设立华盖创意并始终保持紧密合作。依靠Getty的优质内容并借鉴其经营模式，公司发展为中国最大、最具品牌影响力的创意图片提供商，由此在国内的编辑类和创意类两大库存图片市场均奠定了领先地位。2012年，公司进行业务整合，成立视觉中国集团。2014年，公司借壳远东股份成功上市。上市后，公司通过对全球最大的摄影师社区500px和全球第三大视觉内容版权服务供应商Corbis的收购，巩固了在上游素材获取方面的优势，向全球性大型版权视觉内容交易平台的战略目标更进一步。

2.公司目前主要从事to B业务，服务于国内主流广告商和大型媒体；同时加强市场开拓，挖掘新媒体、企业客户、C端用户商机。公司主要依靠其核心平台vcg.com（视觉中国官网）为用户提供正版视觉素材和相关服务，目标客户大致可分为广告、媒体、企业和互联网平台四个类别。

（1）传统市场：广告和传统媒体是图片库行业的传统市场，客户体量较大、需求旺盛、市场增长稳定，是公司的优势市场，通过签署年度长期协议的方式提供稳定优质的内容与服务，典型客户包括：大型广告公关公司，如Onmicom集团、WPP集团、IPG集团、阳狮集团、电通集团、蓝色光标；国内主流新闻媒体、电视台、门户网站、视频网站、杂志，如新华网、人民日报、CCTV、新浪、腾讯视频、时尚杂志等。

（2）新兴市场：新媒体客户、企业客户（以及部分政府和事业单位客户）、互联网平台客户（及其连接的大量长尾C端用户）是公司近年根据市场变化培育的新客户群体。①新媒体市场发展迅速，对视觉素材的需求猛增。公司目前已与一条、吴晓波财经、得到、gogoboi等头部自媒体客户签署长期合作协议。②企业、政府、事业单位进行新媒体营销的趋势始终保持增长，市场潜力大。公司通过商机管理+客户拓展引导转化+产品授权的模式，分别针对垂直行业（如金融、旅游、交通、快消、互联网科技）进行市场开拓，2017年企业客户数较上年新增48.7%，其中43%为年度长协客户。③互联网平台本身及其连接的C端用户均为公司的目标客户，公司通过挖掘应用场景+战略合作的方式推进市场覆盖，目前已开发的应用场景包括：搜索引擎、广告平台、自媒体平台、创意设计平台、智能终端、电商平台、旅游出行。2017年2月-2018年6月期间，公司先后签署8个战略协议，与腾讯、百度、微博、搜狗、阿里巴巴、奇虎360达成内容方面的战略合作。

3.公司自2016年起定位平台型商业模式，通过不断改进服务水平，提升用户粘性，构筑规模优势，扩大平台生态系统。图片库的基本商业模式是让渡视觉素材所有权，其核心是提高交易效率，为素材供应者提供作品高效变现的平台、为使用者提供内容丰富的资源库。公司经过多年积累，逐渐构筑了一定的壁垒，在解决用户痛点、提高撮合交易的效率方面取得如下竞争优势：

（1）对于视觉素材使用者，公司的竞争优势主要在于内容和服务。视觉素材的直接使用者主要为从事媒体、广告营销等文化创意从业者，使用视觉素材的主要考量因素是内容质量（可用性、相关性、及时性、创意性等）、使用体验（搜索、支付、交付体验）和价格。